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国金证券股份有限公司刘宸倩近期对金徽酒进行研究并发布了研究报告《Q2业绩高增，升级环比加速明显》，本报告对金徽酒给出买入评级，当前股价为25.72元。
金徽酒(603919)
业绩简评
8月18日，公司公告，23H1实现营收15.23亿元，同比+24.25%；归母净利2.54亿元，同比+20.06%。23Q2实现收入6.30亿元，同比+21.05%；归母净利0.73亿元，同比+53.74%（对比21Q2持平）。
经营分析
Q2高档、基地市场高增，预收表现亮眼。1）分档次，高档（100元以上）/中档（30-100元）/低档（30元以下）23H1收入为9.90/5.04/0.08亿元，同比+31%/+15%/-49%；23Q2收入同比+40%/-8%/-72%。高档H1占比+3.6pct至66%，Q2占比同比+10pct。H1柔和占比30%左右、增速40%左右；30-100元为口粮酒，季节性波动大；100-300元受益于宴席、商务恢复。2）分区域，甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区23H1收入为4.50/3.79/1.75/1.49/3.48亿元，同比+27%/16%/26%/33%/25%；23Q2收入同比+29%/+2%/-15%/+53%/+40%。省内陇东南高占有下推进星级升级向柔和、年份；兰州受二批商清理影响（H1经销商减少6家），叠加商务宴请恢复进度偏慢。省外陕西控量挺价，H1符合预期；华东销售人员120多人，金徽老窖+70%多（其他区域增加142个经销商）。3）销售收现H1同比+35.8%，Q2同比+93.1%。合同负债Q2末同比+52.6%（环比+0.14e），回款进度较好。
Q2升级驱动毛利率提升，费投持续大步扩张。23Q2毛利率同比+3.2pct，主要系结构升级明显；销售/管理费率同比+4.7/+1.2pct，净利率同比+2.1pct。H1净利率同比+2.7pct，毛利率同比+0.1pct，系省外市场开拓中投入大量赠酒、货折+原材料成本上行；销售费率+3.2pct（广宣费率/业务推广费率分别+0.8/2.5pct）；管理费率变动不大。所得税率Q2同比-19pct、H1同比-7%至15%，主要系获评高新技术企业享受税收优惠。
公司维持全年收入25亿、利润4亿的目标不变，对应H2收入+24%、利润+116%（对比21H2增长6%），省内中秋国庆星级升级趋势明显，柔和将加快从H3迈向H6；兰州以年份为抓手、未来二批商梳理影响会消除；河西地产酒调整带来机遇，推动省内市占率从26-27%看齐40-45%。省外陕西/宁夏进入多年、成效陆续显现，新开拓的内蒙、青海、华东等市场通过高费投实现团购培育。
盈利预测、估值与评级
预计23-25年收入增速25%/21%/20%,利润增速43%/27%/25%，EPS为0.79/1.00/1.25元，估值为32/25/20X，维持“买入”评级。
风险提示
省内升级不及预期，区域市场竞争加剧，成本上涨过快。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.22亿，根据现价换算的预测PE为30.74。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家。
